2016年農(nóng)林牧漁行業(yè)調(diào)查報(bào)告

　　2016年農(nóng)林牧漁行業(yè)調(diào)查報(bào)告

　　核心觀點(diǎn):

　　寵物行業(yè)中寵物醫(yī)療和寵物食品占比最大,寵物醫(yī)療是寵物行業(yè)的核心節(jié)點(diǎn)。寵物產(chǎn)業(yè)鏈中上游的寵物食品和下游的寵物醫(yī)療的消費(fèi)額之和占據(jù)了美國(guó)整個(gè)寵物行業(yè)的70%以上。隨著寵物在人們心目中地位的提升,主人對(duì)愛寵的健康狀態(tài)更加關(guān)注,由此催生了寵物醫(yī)療行業(yè)近年來(lái)的快速發(fā)展。目前廣義的寵物醫(yī)療主要分為寵物醫(yī)院、寵物疫苗和寵物非處方藥品三大類,是寵物產(chǎn)業(yè)的核心節(jié)點(diǎn)。

　　美國(guó)寵物行業(yè)達(dá)到600億美元,寵物醫(yī)療占比約50%。根據(jù)APPA數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè),2015年美國(guó)寵物行業(yè)總產(chǎn)值約為605.9億美元,增速在5%左右,預(yù)計(jì)2016年將達(dá)到630億美元。在美國(guó),廣義寵物醫(yī)療合計(jì)占比達(dá)到其寵物經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值的50%,2015年全年美國(guó)大約有300億美元花費(fèi)在獸醫(yī)護(hù)理、獸藥以及醫(yī)療上。美國(guó)寵物行業(yè)的擴(kuò)張主要和人均收入較高,寵物是重要的精神寄托相關(guān)。

　　日本寵物行業(yè)的發(fā)展趨于成熟,寵物醫(yī)療發(fā)展仍有空間。日本的寵物行業(yè)目前約有120億美元空間,增速趨于緩慢約為1%。日本寵物醫(yī)療占比日本寵物產(chǎn)業(yè)的約為25.86%,寵物醫(yī)療細(xì)分行業(yè)增速為2.8%,大幅高于產(chǎn)業(yè)增速。日本寵物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展主要和人口結(jié)構(gòu)相關(guān),老齡化問(wèn)題較為嚴(yán)重是其中的重要原因。

　　我國(guó)寵物醫(yī)療尚處于朝陽(yáng)行業(yè)。2009-2013年我國(guó)寵物行業(yè)年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)27.3%,遠(yuǎn)超全球僅5.6%的年均增速。2014年,我國(guó)寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已突破500億元人民幣,預(yù)計(jì)2020年將突破1500億元人民幣。

　　以目前細(xì)分行業(yè)占比看,寵物醫(yī)療占比20%-30%,約為150億元人民幣左右。由于人均GDP發(fā)展較快、人口基數(shù)大、老齡化問(wèn)題加劇,我國(guó)的寵物產(chǎn)業(yè)具有良好的發(fā)展基礎(chǔ)。我們認(rèn)為目前寵物產(chǎn)業(yè)正在向多元化、資本化、跨界及一體化化方向發(fā)展,具體包括:具有優(yōu)秀打包資源的連鎖化醫(yī)院集團(tuán),以及具有特色學(xué)科經(jīng)營(yíng)的以名獸醫(yī)為主體的個(gè)體診療機(jī)構(gòu)將同時(shí)成為寵物市場(chǎng)的重要力量;資本加速介入,缺乏核心資源的的中小型寵物醫(yī)院加速退出;橫向與互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)、金融等行業(yè)進(jìn)行融合探索更優(yōu)商業(yè)模式,縱向進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈的整合和延伸。

　　A股投資標(biāo)的:瑞普生物。以畜禽疫苗為主業(yè)的瑞普生物在寵物醫(yī)療上布局領(lǐng)先,目前擁有瑞派美聯(lián)寵物醫(yī)院13.04%的股權(quán)。瑞派美聯(lián)寵物連鎖于2012年成立,專門從事寵物醫(yī)院連鎖運(yùn)營(yíng)和管理,業(yè)務(wù)范圍涉及寵物醫(yī)療、美容、食品用品等,目前擁有華東、北京、東北、華南、天津五大管理公司,旗下已經(jīng)擁有無(wú)錫派特、蘇州曹浪峰、北京關(guān)忠、東北我寵我愛、深圳皇家、天津長(zhǎng)江六大寵物醫(yī)院品牌。到目前為止,瑞派擁有連鎖寵物醫(yī)院共71家。預(yù)計(jì)公司16/17年的凈利潤(rùn)將達(dá)到1.6億、2.2億,對(duì)應(yīng)EPS為0.41元、0.56元,對(duì)應(yīng)PE為44x、32x,考慮到寵物產(chǎn)業(yè)稀缺標(biāo)的的估值溢價(jià),給予“推薦”。

　　農(nóng)林牧漁行業(yè)深度研究報(bào)告:糖價(jià)進(jìn)入至少兩年的景氣

　　國(guó)際糖價(jià)進(jìn)入至少兩年的景氣上升周期。國(guó)際糖價(jià)的完整周期約為5-7年,這是由國(guó)際市場(chǎng)的供需所決定,而糖的農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品、能源品和金融品的四重屬性則共同制約糖的供需。本輪國(guó)際糖價(jià)從2015年9月企穩(wěn)回升,原因在于行業(yè)自2013年已經(jīng)進(jìn)入自然減產(chǎn)期,疊加本輪強(qiáng)厄爾尼諾影響甘蔗生長(zhǎng),導(dǎo)致糖的供給大幅收縮。USDA預(yù)計(jì)2016年全球產(chǎn)糖量將大幅下滑至1.65億噸,減產(chǎn)幅度達(dá)到6.5%,其中全球食糖主產(chǎn)區(qū)巴西、印度、泰國(guó)、中國(guó)合計(jì)產(chǎn)糖量將下滑800萬(wàn)噸。(1)巴西:世界第一產(chǎn)糖國(guó)及出口國(guó),產(chǎn)量下滑3.62%至3456萬(wàn)噸;(2)印度:世界第二產(chǎn)糖國(guó),產(chǎn)量下滑9.06%至2770萬(wàn)噸;(3)泰國(guó):世界第二出口國(guó),產(chǎn)量下滑9.8%至974萬(wàn)噸;(4)中國(guó):產(chǎn)量下滑23.4%至843萬(wàn)噸。

　　預(yù)計(jì)2017年國(guó)際糖價(jià)將上升30%至25美分/磅。供需缺口和庫(kù)銷比是衡量糖價(jià)景氣程度的兩個(gè)重要指標(biāo)。USDA預(yù)計(jì)2016年全球糖的供需缺口將達(dá)到757萬(wàn)噸,庫(kù)銷比下降5bp至21.89%;2017年供需缺口有所收窄至493萬(wàn)噸,庫(kù)銷比則繼續(xù)走低至18.83%。根據(jù)庫(kù)銷比判斷,我們認(rèn)為本輪國(guó)際糖價(jià)仍有30%的向上空間。目前國(guó)際糖價(jià)在20美分/磅附近震蕩,預(yù)計(jì)明年將上升至25美分/磅。

　　我國(guó)食糖產(chǎn)業(yè)處于三年上升期的.第二年。我國(guó)的食糖價(jià)格6年呈現(xiàn)一個(gè)完整周期。從供給端分析,(1)由于我國(guó)甘蔗種植多以3年生的宿根為主,國(guó)內(nèi)種植面積和產(chǎn)量呈現(xiàn)“3年牛、3年熊”的特征。(2)我國(guó)是世界第一大原糖進(jìn)口國(guó),食糖價(jià)格與國(guó)際糖價(jià)密切相關(guān)。當(dāng)國(guó)際糖價(jià)上升導(dǎo)致進(jìn)口糖成本高于我國(guó)食糖價(jià)格時(shí),進(jìn)口糖有所減少,從而支撐國(guó)內(nèi)糖價(jià)。目前巴西、泰國(guó)的配額外進(jìn)口糖成本在6312元/噸、6574元/噸,高于我國(guó)制糖成本5500元/噸。(3)目前國(guó)儲(chǔ)糖的成本在6000元/噸左右,預(yù)計(jì)年內(nèi)將不會(huì)有大量國(guó)儲(chǔ)糖的投放。從需求端分析,淀粉糖的合理替代率在20%左右,我國(guó)淀粉糖替代空間趨于飽和。

　　預(yù)計(jì)我國(guó)糖價(jià)仍有10%的向上空間,高點(diǎn)或至6500元/噸。USDA預(yù)計(jì)我國(guó)2016年糖的供需缺口達(dá)到241萬(wàn)噸,期末庫(kù)存下降至487萬(wàn)噸,同比2014年減少近半,庫(kù)銷比由2015年的41.5%下降至27.8%。由于蔗農(nóng)種植意愿的持續(xù)下降,預(yù)計(jì)我國(guó)2017年的產(chǎn)量將繼續(xù)下滑,供需缺口達(dá)到172萬(wàn)噸,庫(kù)銷比將降至17.74%。反應(yīng)在價(jià)格上,我國(guó)糖價(jià)由2015年的4040元/噸升至目前的5630元/噸,上漲幅度達(dá)到39%。我們預(yù)計(jì),我國(guó)糖價(jià)將仍有10%以上的向上空間,明年高點(diǎn)或?qū)⑦_(dá)到6500元/噸。

　　投資建議:南寧糖業(yè)是A股蔗糖最純正的投資標(biāo)的。通過(guò)歷史情況分析,國(guó)內(nèi)糖價(jià)價(jià)格上漲的背景下,南寧糖業(yè)的業(yè)績(jī)和股價(jià)均表現(xiàn)出較強(qiáng)的向上彈性。南寧糖業(yè)目前的蔗糖產(chǎn)能在80萬(wàn)噸,我們預(yù)計(jì)2016、2017年在不考慮并購(gòu)預(yù)期的情況下,公司的凈利潤(rùn)將分別達(dá)到6050萬(wàn)元、1.96億元,EPS分別為0.18元、0.6元,建議積極關(guān)注。