創(chuàng)新企業(yè)是現(xiàn)代“守財奴”
近年來，世界各地的企業(yè)都在囤積現(xiàn)金，其中尤以美國企業(yè)為甚。至少從15年前起，美國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金比例就開始逐漸上升，以至于美國上市公司成了全球經(jīng)濟(jì)中的守財奴。根據(jù)美國圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of St Louis)的胡安?桑切斯(Juan Sánchez)和米爾詹?尤爾達(dá)居爾(Emircan Yurdagul)的調(diào)查研究，到2011年底為止，這些公司囤積了將近5萬億美元的現(xiàn)金。
如此大規(guī)模的現(xiàn)金儲備，令美國公司對安全資產(chǎn)需求增加和利率下降難辭其咎，而這兩點(diǎn)都刺激了美國的房地產(chǎn)泡沫。但美國企業(yè)沒有遭受中國等儲蓄過度國家受到的指責(zé)(中國官方儲備達(dá)3.5萬億美元)。不過，與中國和日本這些國家相比(中日迅速增長的企業(yè)儲蓄令全球失衡不斷加劇)，美國公司的現(xiàn)金儲備存在著根本上的不同。
企業(yè)儲蓄由折舊和留存收益構(gòu)成。過去20年里，中國政府多數(shù)時間都在鼓勵國有企業(yè)不分配利潤，這樣有助于增加留存收益。由于缺乏發(fā)達(dá)的金融市場，企業(yè)也更依賴內(nèi)部融資。而日本已是成熟經(jīng)濟(jì)體，其投資機(jī)會不足以吸收國內(nèi)儲蓄。
與之相比，美國企業(yè)的貪婪是由科技公司帶動的。我計算了蘋果(Apple)、微軟(Microsoft)、谷歌(Google)、思科(Cisco)、甲骨文(Oracle)、高通(Qualcomm )和Facebook的現(xiàn)金和短期投資總額，目前高達(dá)3400億美元，比2000年初增長了將近4倍。與其他囤積現(xiàn)金的多數(shù)公司相比，這些科技公司有什么不同呢?答案就是科技公司的借款非常少，或壓根沒有。拿蘋果舉例，其流動資金從5年前的245億美元增加到今天的1298億美元，讓這位“魔法師的學(xué)徒”(Sorcerer’s Apprentice)提高了不少身價。
金融危機(jī)之后，全世界一直苦惱于需求不足，此時美國企業(yè)這種存錢癖就損害了公眾利益。隨著成百上千億美元的企業(yè)儲蓄全部投入到貨幣市場基金和債券上，美國對股權(quán)投資的現(xiàn)行財政和監(jiān)管偏見將會被再度扭曲。他們的做法還給我們留下一個悖論。在這個時代，激動人心的科技革命幾乎讓一切變得數(shù)字化，可為什么這顆行星上最成功的創(chuàng)新公司，表現(xiàn)得像巴爾扎克(Balzac)小說里的吝嗇鬼一樣呢?怎么可能沒有足夠的投資機(jī)會來吸收這些錢，而且這些錢大部分現(xiàn)在的實際回報率為負(fù)。
其實在歷史上，我們就曾經(jīng)歷過這種情況。20世紀(jì)30年代，約翰?梅納德?凱恩斯(John Maynard Keynes)曾擔(dān)心，商人反復(fù)無常的天性會令經(jīng)濟(jì)變成他們手中的人質(zhì)。凱恩斯認(rèn)為貨幣的價值儲藏職能會帶來問題，因為它允許企業(yè)家面對不確定因素時，可以撤回投資。他還抱怨資本主義制度的經(jīng)濟(jì)增長，是靠著“對金錢的迷戀”(用他的話說)來驅(qū)動的。
反觀今天的囤積現(xiàn)象，不是個別企業(yè)家貪財，而更像是集體自戀。不過在金融危機(jī)之后，恐懼和對未來的不確定無疑也構(gòu)成儲蓄速度明顯加快的部分原因。而且在一個快速變化的全球化市場里，對于競爭格外激烈的科技行業(yè)，現(xiàn)金所提供的靈活性尤為重要。
預(yù)防動機(jī)并不是刺激現(xiàn)金意識的`唯一因素，公司治理可能也是一大因素。蘋果、微軟、谷歌可以免受敵意收購的困擾。許多科技公司都采用雙重投票權(quán)結(jié)構(gòu)，公司創(chuàng)始人即使只有少數(shù)資本也享有投票控制權(quán)，因此就沒多少提高股息的壓力——盡管股東維權(quán)人士卡爾?伊卡恩(Carl Icahn)希望能從蘋果多擠出些錢來(他最近買了這支股票)。
有些人認(rèn)為，由于大部分現(xiàn)金存在美國本土以外，因此稅收是這個問題的根源。美國對把錢匯回國內(nèi)有嚴(yán)苛的稅收規(guī)則，這的確為資金沒有回流到美國提供了一種解釋，但絕對解釋不了為什么它沒有用于投資。畢竟全世界的投資機(jī)會并不只局限在美國。
這種集體節(jié)儉最為合理的解釋，貌似只能是信息技術(shù)、社交網(wǎng)絡(luò)等公司不是靠金融資本，而是靠人力資本來推動的。類似谷歌或LinkedIn之類的企業(yè)堪稱資本密集型企業(yè)的反面，而蘋果或微軟的資本密集型工業(yè)流程實質(zhì)上已經(jīng)外包出去了。這契合了一個事實：最大的現(xiàn)金囤積者也是大型研究與開發(fā)的資金投入者。
此類公司主要借助股市為風(fēng)險投資家提供退出機(jī)制，或者獲取收購所需的資金。而且他們還能合理辯稱，對于靠人力資本推動發(fā)展的企業(yè)來說，讓金融資本持有者(在儲蓄過度的世界里比比皆是)擁有企業(yè)全部控制權(quán)是不合理的。
隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)防動機(jī)必將漸漸減弱，但是在這個美麗新世界，外界仍將迫使美國的科技奇才們把商業(yè)投資吸收不了的現(xiàn)金都吐出來。在資本主義的最新運(yùn)轉(zhuǎn)中，這還真是件新奇事。
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