“雙期疊加”催生私募贖回噩夢
“你認(rèn)識有哪些平臺在找投顧嗎?”近期，在華中某權(quán)益類私募基金擔(dān)任市場總監(jiān)的小李(化名)在微信好友里展開地毯式詢問，本月已經(jīng)兩度來京拜訪各類產(chǎn)品發(fā)行渠道，但目前為止顆粒無收。
熊市雖然有見底之相，但像小李所在新私募的生存困境卻沒有見底。進(jìn)入6月，股災(zāi)發(fā)生正值一周年，公司在牛市高點成立的產(chǎn)品也進(jìn)入開放期，由于私募產(chǎn)品一般滿一年沒有贖回費(fèi)，公司一下子面臨巨額贖回。與此同時，新產(chǎn)品的發(fā)行也面臨僵局，熊市雖然已經(jīng)探底，然而賺錢效應(yīng)的缺乏，導(dǎo)致資金仍然在觀望。
小李的老板并非無名之輩，相反，曾是一位知名的公募基金經(jīng)理，管理的資金規(guī)模超百億元，并多次獲得基金業(yè)的奧斯卡獎——金牛獎。小李在如此有能力、有口碑的牛人手下工作，沒想到難度卻超出想像。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，清盤線、預(yù)警線的設(shè)置，束縛了私募修復(fù)凈值的能力，而FOF/MOM管理人的風(fēng)控缺位，也導(dǎo)致許多子基金遭遇“躺槍”式贖回壓力。
“股災(zāi)都一起過了，為什么不能在底部一起吃肉呢?”面對新私募的悲愴，一些安然度過此次熊市的老牌私募給予了云淡風(fēng)輕的思考，認(rèn)為投資人不成熟的申贖習(xí)慣是應(yīng)該淡然面對的環(huán)境，擇時創(chuàng)業(yè)也不太現(xiàn)實。每一個熊市階段，私募都會面臨不同的生存危機(jī)，但暴跌都是一樣的，并非“百年難遇”�；鶚I(yè)長青的唯一秘訣就是專注于投資。
“雙期疊加”催生贖回噩夢
和許多公奔私的明星基金經(jīng)理一樣，小李的老板在2015年4月結(jié)束十幾年的公募生涯，成立了自己的私募，并在6·12股災(zāi)前發(fā)行了3只產(chǎn)品。一般來說，私募基金每半年開放一次，時值6月，這3只產(chǎn)品如今正好進(jìn)入第二次開放期。
“開放期一到，贖回申請就刷刷刷地來了。”小李告訴記者，“3只產(chǎn)品幾乎都有10%至20%的巨額贖回，比6個月第一次開放期的時候還多。”
小李透露，這3只產(chǎn)品的凈值并非很差，有兩只的凈值在9毛5左右，相比今年初甚至上漲了4、5個百分點，相比同期大盤-17%的虧損，已經(jīng)殊為不易，然而投資人并不買賬，仍然決絕離去。
記者獲悉，并非只有小李一家出現(xiàn)這種情況，許多股災(zāi)期間成立的私募產(chǎn)品都或多或少地出現(xiàn)這種情況。
之所以如此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，主要原因是“雙期疊加”。一方面，私募產(chǎn)品通常規(guī)定，持有期滿一年，可免贖回費(fèi)，而贖回費(fèi)通常在1%至3%。此時正是牛市高點滿一周年之時，此時贖回，對于投資規(guī)模在百萬元以上投資者來說，較為劃算。另一方面，市場低迷期沒有過去，對于私募產(chǎn)品而言，當(dāng)前上證指數(shù)在3000點以下徘徊，賺錢效應(yīng)沒有顯現(xiàn)，發(fā)行慘淡。小李所在私募的產(chǎn)品持續(xù)營銷并不順利，3只正在開放期的產(chǎn)品，贖回是巨額的，申購則幾乎為0。
除了散戶帶著“被收割”的痛不敢進(jìn)場，成熟理性的機(jī)構(gòu)資金和高凈值客戶資金也在觀望。某老牌私募高級合伙人透露，委外資金中，財務(wù)公司、險資等都已經(jīng)謹(jǐn)慎得多，部分財務(wù)公司由于損失慘重，對私募失去信任，認(rèn)為還不如自己做，甚至開始構(gòu)筑自己的投研團(tuán)隊。“我們接觸到的央企的財務(wù)公司，有的正在往投資平臺方向邁進(jìn)，申請自己的私募牌照。”小李說。而第三方財富管理機(jī)構(gòu)，由于去年高點發(fā)行太多產(chǎn)品，為了維護(hù)自己的客戶，產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量大大減少。
眾多資金中，僅有銀行渠道還有認(rèn)購意愿。然而一般銀行的白名單對私募有成立年限的要求，對于新私募而言，即使在奔私前有漂亮的投資業(yè)績，也難入銀行的“法眼”，只能找基金公司子公司、券商、信托等渠道。然而，上述大型券商pb業(yè)務(wù)人士透露，如今產(chǎn)品發(fā)行確實進(jìn)入冰點。“發(fā)個產(chǎn)品巨難，3千萬元至5千萬元的產(chǎn)品都算大規(guī)模了。”
FOFMOM“躺槍現(xiàn)象”嚴(yán)重
上述大型券商人士透露，在其平臺上，兩類產(chǎn)品的贖回現(xiàn)象最為嚴(yán)重。一類是略有浮虧的產(chǎn)品，例如凈值在9毛以上。“9毛5的比9毛的產(chǎn)品贖回更嚴(yán)重。”該人士透露，“虧得越多，投資者反而就不管了，平臺上虧損20%以上的產(chǎn)品幾乎沒有贖回。”另一類則是有浮盈的產(chǎn)品，包括浮盈20%的產(chǎn)品也被投資人獲利了結(jié)，“主要還是對后市缺乏信心。”
中國證券報記者統(tǒng)計，假如今年市場震蕩局面不改，凈值難以大幅提升，今年私募贖回比例可能達(dá)到百億元。根據(jù)私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)，去年5-12月成立的私募基金中，股票策略、相對價值策略和事件驅(qū)動策略的非結(jié)構(gòu)化私募產(chǎn)品有1200只，按0.9元-1.2元的凈值、5000萬元的規(guī)模、20%的贖回比例來計算，今年贖回規(guī)模可能達(dá)到120億元。
看起來這一整體規(guī)模不大，但是對單個私募而言，尤其是趕在牛市頂點成立的新私募而言，可能陷入了生存泥淖。以小李所在的公司為例，由于一成立就遇上股災(zāi)，公司雖然發(fā)了數(shù)只產(chǎn)品，但規(guī)模并不大，僅有2個億左右，如今只剩下1個多億，本來熊市下業(yè)績提成已經(jīng)沒有指望，按2%的管理費(fèi)來算，公司的收入少得可憐。
“好在我們的倉位并不高，僅有不到20%的倉位，整體流動性尚能應(yīng)付。”小李說。
值得注意的是，部分新私募面臨的巨額贖回屬于“躺著中槍”。某私募向記者透露，記者獲悉，在母子基金中，由于部分子基金虧損嚴(yán)重，導(dǎo)致母基金的凈值跌到適合“贖回”的區(qū)間，來自母基金的贖回壓力，則同時輻射到所有的子基金身上，即使是做得好的基金產(chǎn)品也面臨贖回壓力。據(jù)悉，某券商的一只近70億元的MOM產(chǎn)品中，有近20億元分配給了帶著“一姐”光環(huán)的'某私募，然而由于“一姐”在熊市中產(chǎn)品凈值巨虧近半，導(dǎo)致該MOM母基金贖回嚴(yán)重，也拖累了旗下的其他產(chǎn)品。
“國內(nèi)的FOF、MOM管理人不夠成熟，他們在組合上的風(fēng)控并不合理。”小李說，F(xiàn)OF、MOM管理人應(yīng)該根據(jù)私募的風(fēng)格做個性化的倉位限制，例如穩(wěn)健型基金經(jīng)理的倉位上限可放寬到100%，而激進(jìn)型則應(yīng)該限制在70%。
除此之外，在私募領(lǐng)域普遍“喜新厭舊”，也是導(dǎo)致贖回的原因，這被多位業(yè)內(nèi)人士詬病。某券商西南分公司總經(jīng)理助理介紹，由于私募有清盤線和預(yù)警線設(shè)置，一旦凈值跌到這附近，私募的投資比例將進(jìn)一步受到限制，可操作空間也減小，導(dǎo)致凈值回升得更慢。因此，投資人會傾向于贖回老產(chǎn)品，認(rèn)購新產(chǎn)品。
老私募云淡風(fēng)輕看淘汰
為什么本輪新私募如此慘淡?反思股災(zāi)一周年，大部分人士認(rèn)為是時運(yùn)不濟(jì)，碰上了最極端的熊市行情。然而記者走訪的老牌私募認(rèn)為，實際上，這是必須面對的最殘酷的現(xiàn)實。歷史數(shù)據(jù)顯示，私募兩次大規(guī)模的奔私潮都是在牛市后期，在2007年-2008年的牛轉(zhuǎn)熊中，第一波新私募成立，包括現(xiàn)在知名的重陽投資、星石投資、鼎鋒投資、朱雀投資、源樂晟資產(chǎn)、世誠資產(chǎn)、淡水泉投資等。
成立于2009年3月的老牌私募和聚投資在此輪熊市中及時空倉，獲得了較好的收益�？偨�(jīng)理李澤剛認(rèn)為，中國投資人的習(xí)慣還不成熟，做私募應(yīng)保持平常心。
“成立滿一年的產(chǎn)品，贖回比例達(dá)到20%-30%，都是正常的狀態(tài)，”他說，“因為很多私募的投資者，時間預(yù)算就是一年。國內(nèi)投資人并不成熟，低點贖回、浮盈贖回，這是一個長期的尷尬話題，你能做的就是將業(yè)績做好。”
李澤剛認(rèn)為，擇時創(chuàng)業(yè)并不是個解決方案。首先，擇時很困難，其次無論是熊市創(chuàng)業(yè)還是牛市創(chuàng)業(yè)，都各有利弊。熊市可能面臨資金募集困難的問題，但容易做出業(yè)績;牛市則可能面臨高點發(fā)行的問題，但可能有初期規(guī)模支撐生存。
從歷史上看，每一個階段的私募，都會面臨生存危機(jī)。李澤剛認(rèn)為，同業(yè)者應(yīng)淡定看待。在2008年的熊市中，A股甚至沒有股指期貨可以對沖，私募沒有可對沖的機(jī)制，直到2010年，滬深300股指期貨才出現(xiàn)。而在去年的股災(zāi)中，私募首次面臨杠桿帶來的暴跌。對于上述FOF、MOM管理能力和清盤線的抱怨，李澤剛認(rèn)為，未來這些階段性的歷史現(xiàn)象都會被糾正，但未來私募又會面臨新困難。
牛熊的穿越經(jīng)驗是一場財富，幫助私募增強(qiáng)風(fēng)險管理能力。“穿越牛熊有助于增強(qiáng)生存本能。”李澤剛對媒體表示。多年投資經(jīng)驗?zāi)軌蛐纬傻膶κ袌龅拿翡J直覺，在去年5月市場出現(xiàn)搶錢行情，他發(fā)現(xiàn)自己長期持有的股票到了目標(biāo)價，很糾結(jié)要不要賣，但看到四處都在加杠桿，他本能地產(chǎn)生恐懼感，立即給組合加了股指期貨做對沖。
對于如何進(jìn)行風(fēng)控，知名投資大佬邱國鷺在近期也進(jìn)行了反思。他在文中表示，底是圓的，頂是尖的，因此風(fēng)險控制必須是無時無刻的。為什么說“頂是尖的”，因為高杠桿的市場一旦下跌，免不了會出現(xiàn)踩踏事件，容易形成“尖頂”。很多人抱著僥幸心理，希望牛市的時候不管風(fēng)控、先參與炒作賺把快錢，等熊市的時候再來做風(fēng)控，但在這種尖頂加上流動性突然萎縮的情況下是很難實現(xiàn)風(fēng)控轉(zhuǎn)變的。風(fēng)險控制本來就應(yīng)該是投資的固有部分，必須是無時無刻的。
歷史數(shù)據(jù)顯示，如果想要業(yè)績長青，或許唯一的秘訣就是專注選股。私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，上述在上一波大熊市中成立的產(chǎn)品，雖然也經(jīng)歷過熊市沖擊，但是如今業(yè)績走出獨立趨勢，例如成立于2008年7月、源樂晟投資管理的“中融信托-樂晟精選”，如今業(yè)績已經(jīng)翻了4倍，而同期業(yè)績比較基準(zhǔn)僅有41.27%的盈利。同樣，在2007年9月(上一輪牛市最高點成立)的平安信托-淡水泉成長一期，到如今也翻了3倍，而同期業(yè)績比較基準(zhǔn)則虧損41.44%。(更多精彩內(nèi)容或是投資理財資訊可以關(guān)注問理財微信公眾號：asklicai及下載問理財APP)
“每一次市場大跌來襲，人們總是覺得它是史無前例、百年一遇的，其實在資本市場波動中，每隔幾年或十幾年都必然來一次這樣的洗禮。做投資要居安思危，才能夠以不變應(yīng)萬變，才能夠在各種惡劣環(huán)境中生存。對于職業(yè)投資人來說，決定其長期回報率的，并不是他在牛市中能夠漲多少，而是他在熊市中的表現(xiàn)。”邱國鷺說。
李澤剛提醒，私募的風(fēng)險管理不僅體現(xiàn)在投資上，在創(chuàng)業(yè)初期，就應(yīng)該做好風(fēng)險預(yù)算——根據(jù)自身能力發(fā)行相應(yīng)規(guī)模和類別的產(chǎn)品。“君子不立危墻之下。”他說，“很多剛奔私的基金經(jīng)理，可能是組合管理專家，但是在人脈整合、業(yè)務(wù)整合等方面面臨著0到1的過程。”
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