保單持有人退保行為對變額年金利益保證風(fēng)險(xiǎn)對沖的影響分析論文
2011年5月，中國保監(jiān)會先后發(fā)布了《關(guān)于開展變額年金保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》和《變額年金保險(xiǎn)管理暫行辦法》，并正式在北京、上海、廣州、深圳、廈門五市啟動變額年金保險(xiǎn)的試點(diǎn)工作。變額年金種類復(fù)雜，技術(shù)性強(qiáng)，對資本市場的要求非常高，若經(jīng)營不善，可能會使保險(xiǎn)公司蒙受重大虧損。因此，在引入變額年金的同時(shí)如何合理控制風(fēng)險(xiǎn)是各大保險(xiǎn)公司需要考慮的問題。由于我國保險(xiǎn)市場并不完善，保監(jiān)會在變額年金試點(diǎn)中，只允許保險(xiǎn)人提供風(fēng)險(xiǎn)相對較低的四類保證，它們分別是最低累積利益保證(GMAB)、最低滿期利益保證(GMMB)、最低年金給付保證(GMIB)和最低身故利益保證(GMDB)。對于風(fēng)險(xiǎn)較高的最低提取利益保證(GMWB)則暫不允許提供。而在國外，銷售業(yè)績最好的變額年金則恰恰是最低提取利益保證，其產(chǎn)品的年金給付期一般為15～20年，終身型GMWB的期限則更長，這在一定程度上是符合消費(fèi)者需求的。在我國金融市場和保險(xiǎn)市場發(fā)展逐漸完善的未來，我國很有必要開發(fā)此類保險(xiǎn)產(chǎn)品。
在國外的變額年金研究中，保單持有人退保行為和風(fēng)險(xiǎn)對沖都是熱點(diǎn)問題，但把兩者結(jié)合起來研究的還比較少。研究保單持有人退保行為對風(fēng)險(xiǎn)對沖的影響的文獻(xiàn)也主要集中在風(fēng)險(xiǎn)較大、近年來在國外比較流行的最低提取利益保證(GMWB)方面，而對風(fēng)險(xiǎn)較小的最低累積利益保證(GMAB)、最低年金給付保證(GMIB)則少有研究。在允許離散提取的前提下，Bacinello等(2011)在更一般化資本市場模型下，考慮了一系列的采用隨機(jī)利率和隨機(jī)波動率模型的保證定價(jià)，特別是對于最低提取利益保證(GMWB)，作者采用了標(biāo)準(zhǔn)蒙特卡羅模擬來對靜態(tài)行為策略(每年提取量為G且無退保)進(jìn)行定價(jià);在隨機(jī)利率模型和每年提取量為G且無退保的靜態(tài)連續(xù)提取策略假設(shè)下，Peng等(2012)給出了GMWB定價(jià)的上下邊界;在忽略死亡率和假設(shè)保單持有人采取靜態(tài)提取行為且無退保的情形下，Thorsten Moenig和Daniel Bauer(2011)深入分析了保單持有人的取款行為。他們指出保單持有人的提取行為會受到產(chǎn)品設(shè)計(jì)等的影響，而產(chǎn)品的定價(jià)和管理過程也會反過來受到保單持有人的提取行為的影響。
國內(nèi)方面，對于保單持有人的研究則主要集中在其權(quán)益保護(hù)方面，有關(guān)保單持有人退保行為的研究基本沒有。同時(shí)，由于2011年我國剛剛啟動變額年金試點(diǎn)工作，有關(guān)變額年金的研究則大多將重點(diǎn)放在定價(jià)的研究上。徐慧丹(2010)在分析國內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上，主要通過理論探討、個(gè)案分析、博弈均衡分析、國際對比研究等方式，考慮了外部法律、內(nèi)部管理、自身保護(hù)三個(gè)維度，并初步建立了符合我國特色的保單持有人權(quán)益保護(hù)制度;顏榮芳等(2007)闡明了保險(xiǎn)人在年金累積期及年金給付期的不同投資策略，并以此構(gòu)建保險(xiǎn)公司變額年金的最優(yōu)投資控制模型，進(jìn)而得到變額年金產(chǎn)品的最優(yōu)控制策略;徐景峰和廖樸(2012)在固定乘數(shù)平衡管理模式下討論了最低生存保證給付保險(xiǎn)(GMLB)和最低死亡保證給付保險(xiǎn)(GMDB)兩類變額年金的風(fēng)險(xiǎn)管理問題。結(jié)果表明，如果采用保監(jiān)會規(guī)定的固定乘數(shù)平衡管理模式來管理變額年金，適當(dāng)?shù)淖畹褪找媛时ＷC不會帶來風(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)最低收益率超過一定水平時(shí)，變額年金業(yè)務(wù)必然破產(chǎn);李冰清和廖樸(2012)建立了資產(chǎn)隨機(jī)模型并使用破產(chǎn)概率和尾部期望損失兩個(gè)指標(biāo)度量保險(xiǎn)公司銷售最低生存利益保證 保 險(xiǎn) (GMLB)和 最 低 身 故 利 益 保 證 保 險(xiǎn)(GMDB)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn);鄧慶彪和戴怡然(2013)在對變額年金中含有最低累積利益保證的研究中，運(yùn)用蒙特卡羅模擬分析了兩種風(fēng)險(xiǎn)管理模式，即內(nèi)部組合對沖模式和固定乘數(shù)平衡模式，并對變額年金在不同的市場狀況下，應(yīng)采取的風(fēng)險(xiǎn)管理方式提出了一些建議：一般情況下，應(yīng)選取優(yōu)化后的固定乘數(shù)平衡模式，選取2～4左右的投資乘數(shù);當(dāng)市場出現(xiàn)多頭時(shí)，應(yīng)采用內(nèi)部組合對沖模式。
綜合考慮國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀，本文主要研究保單持有人退保行為對變額年金 中 三 類 利 益 保 證(GMIB、GMAB、GMWB)風(fēng)險(xiǎn)對沖的影響，對于如今市場上GMIB、GMAB的風(fēng)險(xiǎn)管理和GMWB的推出均有較強(qiáng)的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。主要研究保單持有人的`不同退保行為對三類最低利益保證(最低累積利益保證、最低年金給付保證、最低提取利益保證)的市場風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)對沖及其有效性的影響，通過比較三類最低利益保證的變額年金在不同保單持有人退保行為下的風(fēng)險(xiǎn)大小及風(fēng)險(xiǎn)對沖的有效性，分析不同保單持有人退保行為對三類最低利益保證變額年金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)及對沖是否有影響以及影響究竟有多大。從而針對保險(xiǎn)公司在推出變額年金產(chǎn)品時(shí)，能夠通過謹(jǐn)慎的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，合理假設(shè)，合理定價(jià)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn).
總的來說，應(yīng)該注意這幾點(diǎn)：
當(dāng)保單持有人的退保行為隨機(jī)性增強(qiáng)時(shí)，其對應(yīng)的公平保證費(fèi)也在增加，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也增加了。對于保單持有人來說，采取動態(tài)退保的方式能使保單價(jià)值更高，獲得更大的利益，而此時(shí)，相反地，對于保險(xiǎn)公司來說，由于保單持有人退保行為的不確定性較強(qiáng)，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)很大，增加了風(fēng)險(xiǎn)對沖的難度和成本，其對保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)對沖的影響也就最大。
保單持有人采取退保行為，一般會損失一定的退保費(fèi)用，而在本文中卻能在一定程度上使得保單價(jià)值更高，這是因?yàn)椋谑袌霰憩F(xiàn)較好時(shí)，保單賬戶價(jià)值較高，最低利益保證的觸發(fā)條件一般較難達(dá)到，而此時(shí)退保，直接將資金投入市場中，可以獲得較高的收益，節(jié)省了交納給保險(xiǎn)公司的保證費(fèi)，而使得獲利更多。故在這種情況下，退保反而成了較為理性的行為。
在GMDB、GMMB、GMWB三 種 保 證 中，GMWB保證下保單持有人退保行為對保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)對沖的影響最大。這是因?yàn)�，在這三種利益保證中，GMWB保證和保單持有人的退保行為關(guān)系最密切。GMWB保證給出了每個(gè)周年點(diǎn)的保證提取率，是否退保直接關(guān)系到接下來的年份是否會提取金額，故其風(fēng)險(xiǎn)對沖受保單持有人退保行為的影響也是最大的。
無論保單持有人采取哪種退保行為策略，當(dāng)保險(xiǎn)公司假設(shè)的保單持有人退保行為與其真實(shí)的退保行為保持一致時(shí)，保險(xiǎn)公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)都較小且非常相近。
根據(jù)上述結(jié)論，保險(xiǎn)公司在推出變額年金產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：(1)相對于GMDB和GMMB來說，GMWB具有更強(qiáng)的不確定性和復(fù)雜性，其風(fēng)險(xiǎn)更大，因此，保險(xiǎn)公司在推出變額年金產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)先從較簡單、風(fēng)險(xiǎn)較小的GMDB和GMMB開始，待時(shí)機(jī)成熟時(shí)再推出GMWB。(2)通過宣傳和普及知識，鼓勵保單持有人持續(xù)持有保單，不要提前退保，減少不確定的提取行為給保險(xiǎn)公司帶來的風(fēng)險(xiǎn)。(3)當(dāng)保險(xiǎn)公司假設(shè)保單持有人不退保，而保單持有人實(shí)際上采取動態(tài)退保策略時(shí)，此時(shí)的保證費(fèi)就會過低而給保險(xiǎn)公司帶來風(fēng)險(xiǎn);而當(dāng)保險(xiǎn)公司假設(shè)保單持有人動態(tài)退保，而保單持有人實(shí)際上采取不退保策略時(shí)，此時(shí)因?yàn)榧僭O(shè)過于復(fù)雜，而增加定價(jià)和對沖的成本，浪費(fèi)資源，給公司帶來不利。又因?yàn)楸纬钟腥送吮Ｐ袨槟Ｊ绞嵌喾N多樣的，存在著很多可行的方案，且并不是所有的保單持有人都會采取看上去理性的或者符合邏輯的行為方案。所以，保險(xiǎn)公司在實(shí)際定價(jià)時(shí)首先要根據(jù)歷史數(shù)據(jù)、市場情況和中國民眾特有的風(fēng)險(xiǎn)觀念，考察不同提取行為出現(xiàn)的概率，通過謹(jǐn)慎的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，合理假設(shè)，合理定價(jià)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
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