淺析歐元貶值的影響論文
歐債危機(jī)以來，盡管歐元匯率出現(xiàn)明顯貶值，但它在國際貨幣體系中的重要地位依舊較為穩(wěn)固。截至2013年末，歐元在已公開的全球外匯儲備中占比24.4%;在歐元區(qū)與區(qū)外國家的進(jìn)出口貿(mào)易中，以歐元計(jì)價(jià)的貿(mào)易量均超過50%;歐元計(jì)價(jià)債券占全球未清償債券總額的 25%;全球外匯交易市場的歐元交易額占比33.4%。鑒于歐元在全球經(jīng)濟(jì)金融中舉足輕重的角色，其匯率變動對包括中國在內(nèi)的全球貿(mào)易、投資所造成的影響值得關(guān)注。
一、歐元貶值的動態(tài)情形
歐洲債務(wù)危機(jī)之后，歐元匯率走勢具有兩個(gè)特征：貶值趨勢明顯和匯率波動加劇。除了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)低迷這個(gè)宏觀因素，貨幣自身因素在歐元貶歐值過程中也具有重要作用。大體而言，此輪歐元貶值可以分為三個(gè)階段。
第一階段(2009年10月～2012年7月)：解體風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致持續(xù)貶值。歐債危機(jī)后的頭三年，歐元名義有效匯率指數(shù)從113一直跌至95，跌幅高達(dá)16%。市場擔(dān)憂主要指向區(qū)域貨幣存在的制度缺陷，以致每當(dāng)成員國對歐債危機(jī)的解決方案出現(xiàn)分歧時(shí)，歐元匯率便出現(xiàn)階段性急速下跌。
第二階段(2012年8月～2014年3月)：各國貨幣政策交織下的匯率波動。歐元匯率在這一階段主要表現(xiàn)為企穩(wěn)止跌并小幅回升。2013年歐元匯率價(jià)格反映了歐元區(qū)相對于其他國家的貨幣政策姿態(tài)。由于美國退出量寬的市場預(yù)期日益強(qiáng)烈，新興市場資金大量回流美歐，加之日本的寬松貨幣政策持續(xù)打壓日元匯率，這些外部因素均促使歐元匯率向上攀升。此外，歐洲央行貨幣政策相對偏緊也是本階段歐元小幅升值的又一動力。
第三階段(2014年4月至今)：全面量化寬松貨幣政策下的加劇貶值。自2014年4月以來，在歐元負(fù)利率政策以及2015年啟動全面量化寬松政策的雙重沖擊下，逐利資本紛紛流出歐元區(qū)，歐元匯率出現(xiàn)快速下跌。歐元有效匯率指數(shù)從104.7持續(xù)下降至91.5，跌幅深達(dá)10%;與此同時(shí)，歐元對美元匯率也大幅貶值。在短短的一年中，歐元區(qū)凈投資頭寸缺口從 2013年第四季度的-15.3%縮至2014年第四季度的-12.7%。目前，資金流出仍呈現(xiàn)持續(xù)態(tài)勢。
二、歐元貶值的全球影響
匯率促進(jìn)增長的主要渠道是匯率對貿(mào)易的影響。大多經(jīng)驗(yàn)研究表明，通過價(jià)格渠道，名義匯率的貶值將提高出口商品的國際競爭力，增加出口規(guī)模，進(jìn)而獲得一定的經(jīng)濟(jì)增長。總體來看，歐元匯率貶值有利于歐元區(qū)的出口貿(mào)易。比如，得益于美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和歐元的不斷貶值，德國對美國的經(jīng)常項(xiàng)目盈余迅速擴(kuò)大, 歐元區(qū)的經(jīng)常項(xiàng)目盈余已達(dá)4000億美元，超過中國的最高歷史水平。
與此同時(shí)，美國的貿(mào)易赤字自2009年之后出現(xiàn)緩慢增加的趨勢。在資本項(xiàng)目方面，2014年第四季度，歐元區(qū)對外證券投資的凈資金流出達(dá)1350億歐元，達(dá)到歷史最高紀(jì)錄;2014年第三、第四季度的數(shù)據(jù)均顯示，歐元區(qū)的資金主要流向了美國、英國和加拿大。因此，無論從經(jīng)常項(xiàng)目還是資本項(xiàng)目來看，歐元的大幅貶值將延緩全球經(jīng)濟(jì)的再平衡。貿(mào)易保護(hù)主義重新抬頭使歐元的貶值趨勢存在不確定性。對于歐元的大幅貶值，美國并不急于調(diào)高利率，而是調(diào)低2015年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，同時(shí)催促德國刺激國內(nèi)消費(fèi)�；仡櫄v史，在經(jīng)濟(jì)蕭條階段，當(dāng)美元升值威脅經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)形勢之時(shí)，美國的貿(mào)易保護(hù)主義便隨之加劇。當(dāng)前歐美貨幣政策的分化和歐元貶值，有可能促使美國加大對歐洲的貿(mào)易限制力度，以沖減歐元區(qū)利用匯率貶值推動經(jīng)濟(jì)增長的效果。
歐元貶值與外圍國家的結(jié)構(gòu)改革相結(jié)合，將有利于區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡的糾正。從匯率的角度而言，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)失衡與外圍國家的真實(shí)匯率高于中心國家有關(guān)。國際金融危機(jī)之后，外圍國家推出了一系列緊縮性改革政策，比如提高工資和產(chǎn)品價(jià)格的彈性，旨在獲得更強(qiáng)的`國際競爭力。外部匯率的貶值和外圍國家勞動力成本的下降，不僅能夠促使歐元區(qū)國家盡可能地?cái)U(kuò)大區(qū)外貿(mào)易，而且可以借助經(jīng)濟(jì)增長提高中心國家的工資水平，逐漸糾正區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡。
事實(shí)表明，較之危機(jī)前，歐元區(qū)重債國的出口表現(xiàn)均有所提升，經(jīng)常項(xiàng)目赤字有所改善。但是，由于各國經(jīng)濟(jì)的異質(zhì)性，歐元貶值的效果不盡相同，區(qū)內(nèi)失衡糾正的不確定性依舊存在。首先，縮減工資以降低成本的改革在各國推行的效果不盡相同。自2008年以來，西班牙的單位勞動力成本增速下降近8%，出口占GDP比重增長7%，成為經(jīng)濟(jì)糾正最為突出的國家。但是，工資下降造成生活質(zhì)量下降，一些外圍國家的相關(guān)改革明顯放緩，真實(shí)匯率的下降空間更加有限，對失衡的糾正形成阻力。再次，各國的出口行業(yè)、出口地區(qū)結(jié)構(gòu)存在差異，不同的出口匯率彈性，使匯率貶值對貿(mào)易的促進(jìn)也不盡相同。此外，自危機(jī)以來，歐元外圍國家經(jīng)歷了資本流入到急劇減少的危機(jī)時(shí)期，歐元的貶值不僅使處于對外金融負(fù)債的外圍國家承受損失，并進(jìn)一步推動資本向區(qū)外流出，阻礙宏觀經(jīng)濟(jì)條件的改善。
三、歐元貶值對中國的影響
中國與歐元區(qū)有著密切經(jīng)貿(mào)關(guān)系，且目前正處于 “三期疊加”階段，歐元持續(xù)貶值對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融的影響不言而喻。在貿(mào)易方面，歐元貶值的影響可以歸結(jié)為中歐出口競爭加劇和促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)再平衡兩個(gè)方面。
以德國為主的歐洲國家的國際競爭力主要集中在中端型資本與技術(shù)密集型行業(yè)。隨著近年來我國產(chǎn)業(yè)升級的加快和研發(fā)投入的增加，我國與歐盟國家的產(chǎn)品貿(mào)易結(jié)構(gòu)有所靠近，價(jià)格競爭便顯得更加重要，即便在信息通信技術(shù)領(lǐng)域也是如此。因此，歐元貶值將進(jìn)一步提升歐洲產(chǎn)品的市場競爭力。但在進(jìn)口貿(mào)易方面，歐元貶值或?qū)U(kuò)大我國的服務(wù)貿(mào)易逆差，有利于我國經(jīng)濟(jì)基本再平衡。在投資方面，歐元貶值的影響同樣有利有弊。
一方面，歐元貶值導(dǎo)致歐元區(qū)資本流出，美元升值吸引資本回流美國，這兩大因素決定了我國未來將面臨跨境資金頻繁流動，從而對我國的金融監(jiān)管和資本項(xiàng)目進(jìn)一步開放提出挑戰(zhàn)。
另一方面，歐元貶值和收益率下降，有利于我國充分利用國際資源來緩解國內(nèi)的融資難問題，也有助于我國企業(yè)“走出去”進(jìn)一步擴(kuò)大對歐洲的直接投資輸出。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2014年中國企業(yè)對歐非金融類直接投資達(dá)98.48億美元，增長117.7% ;2015年頭幾個(gè)月，中國內(nèi)地企業(yè)已發(fā)行了近30億美元的歐元債券。
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