2016美聯(lián)儲主席耶倫講話前瞻
金融市場終極大戲馬上將拉開帷幕!北京時間周五(8月26日)22:00，美聯(lián)儲(FED)主席耶倫(Jannet Yellen)將在懷俄明州杰克遜霍爾全球央行官員出席的會議上發(fā)表演說。在多位美聯(lián)儲重磅官員發(fā)表鷹派言論的情況下，耶倫是否會對美國利率路徑給出更明確的信號?還是依然展現(xiàn)“鴿派女王”本色?面對如此重大的風(fēng)險事件，近期走勢偏軟的美元究竟會做出如何回應(yīng)?黃金能否再度“閃閃發(fā)光”?這些謎題的答案都將在北京時間周五晚間耶倫演講后揭曉。特別提醒投資者：晚間市場波動性恐激增，請系好安全帶!
耶倫講話的正式主題是“貨幣政策工具箱”，杰克遜霍爾(Jackson Hole)年會本身的主題是“為未來設(shè)計彈性貨幣政策框架(Designing Resilient Monetary Policy Frameworks for the Future)”。年會由堪薩斯城聯(lián)儲主辦，會期為8月25-27日。
杰克遜霍爾會議由來已久，被投資界譽為全球央行最重要的年度會議。杰克遜霍爾全球央行年會歷來是投資者“窺探”美聯(lián)儲政策的窗口，美聯(lián)儲也經(jīng)常在此會議上暗示即將發(fā)生的重大貨幣政策變化。
因部分投資者在耶倫講話前軋平頭寸，美元周四小幅下滑。周四紐約尾盤，歐元/美元升0.3%，報1.1293。美元/日元持平于100.49，最近幾日跌穿100，本月一直在99.55-102.83的窄幅區(qū)間內(nèi)波動，但部分交易員稱，如果耶倫為耶倫做鋪墊，美元/日元可能反彈。
包括美聯(lián)儲副主席費希爾(Stanley Fischer)、紐約聯(lián)儲主席杜德利(William Dudley)在內(nèi)的美聯(lián)儲官員近期發(fā)表對經(jīng)濟(jì)感到樂觀的講話，促使投資者提高了對盡早而不是推遲加息的押注。
部分人士相信耶倫主席可能會呼應(yīng)他們的講話。但一些分析師相信，耶倫可能堅持其一貫鴿派立場。他們稱，盡管近期美國數(shù)據(jù)強勁，但不足以支撐今年加息。
因看好美國經(jīng)濟(jì)全面改善，美聯(lián)儲主席耶倫的盟友——紐約聯(lián)儲主席杜德利是近幾日對短期內(nèi)可能加息發(fā)出更為樂觀看法的官員之一。紐約聯(lián)儲主席杜德利上周二曾表示，就業(yè)市場聘雇強勁，而且也見到期待已久的中等薪資崗位招聘，顯示勞動市場趨于緊俏，美國經(jīng)濟(jì)普遍走在正軌上。而他本周稍早也曾稱，美聯(lián)儲在9月20-21日會議加息是“有可能的”。
而亞特蘭大聯(lián)儲主席洛克哈特(Dennis Lockhart)也在田納西州諾克斯維爾對記者表示，他不排除在9月采取行動的可能性。“如果是今天開會，我認(rèn)為有理由依據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)認(rèn)真討論(目前是否可以加息)，”他并稱2016年加息兩次是“可以想象的”。
舊金山聯(lián)儲主席威廉姆斯(John Williams)上周四稱，如果美聯(lián)儲等得太久才加息，可能給經(jīng)濟(jì)帶來高昂代價，他認(rèn)為9月加息也應(yīng)該有可能。
美聯(lián)儲副主席費希爾暗示2016年加息仍在考慮之中，稱美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)接近達(dá)到聯(lián)儲的目標(biāo)，增長將獲得動能。費希爾周日說道：“我們現(xiàn)在離目標(biāo)很近，展望未來，我預(yù)計隨著投資從意外疲軟的局面中復(fù)蘇，之前美元升值造成的拖累減少，GDP增長率將在未來幾個季度回升。”但他并未給出具體的利率預(yù)測。
但上周三公布的會議紀(jì)要顯示，盡管聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)委員對美國經(jīng)濟(jì)前景和就業(yè)市場普遍樂觀，但多位決策者表示，短期內(nèi)不應(yīng)加息，唯恐未來就業(yè)增長步伐放緩，而且委員表示他們希望“保留各種政策選項”。會議紀(jì)要讓那些原本押注美聯(lián)儲態(tài)度可能更為強硬的人感到失望。
丹麥?zhǔn)氥y行(Saxo Bank)商品策略負(fù)責(zé)人Ole Hansen稱：“我們從美聯(lián)儲官員那里得到了一些相互矛盾的評論，給市場觀點上造成了很多的混亂，所以現(xiàn)在市場在等待聽到...耶倫對全球情勢和經(jīng)濟(jì)增長的觀點。”
美聯(lián)儲去年12月加息至0.25%-0.50%區(qū)間，為近十年來的首次加息，但因有跡象顯示全球經(jīng)濟(jì)成長蹣跚且美國通脹低迷，自此之后便按兵不動。
法國巴黎銀行(BNP Paribas)北美外匯策略Daniel Katzive稱：“我們預(yù)計，耶倫主席本周如果傳遞鷹派信號，將為9月加息鋪路，這應(yīng)該幫助美元收復(fù)部分失地，但我們預(yù)計美聯(lián)儲不會暗示或著手一系列加息，這可能限制美國實際收益率從當(dāng)前低水平反彈的幅度。”
根據(jù)CME Group的FedWatch，聯(lián)邦基金利率期貨走勢暗示，在下個月的政策會議上加息的可能性為24%，在12月會議上加息的可能性約為57%。
黃金市場同樣波瀾不驚。尾盤現(xiàn)貨金下跌0.1%，報1,322.26美元/盎司。道明證券(TD Securities)全球商品策略部門主管Bart Melek說：“投機(jī)性的投資者看來放棄了其黃金多頭頭寸，因擔(dān)心在周五杰克遜霍爾會議上葉倫可能發(fā)出今年加息的明確承諾，一些黃金觀察人士甚至認(rèn)為，美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)可能最早在9月加息。”
彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家撰文稱，美聯(lián)儲主席耶倫在杰克遜霍爾會議上的講話將是全周經(jīng)濟(jì)日程的主角，她將有機(jī)會在下一次FOMC會議之前影響貨幣政策預(yù)期。美聯(lián)儲9月份加息可能性不大，今年加息兩次可能性也微乎其微。因此，耶倫需要讓市場準(zhǔn)備接受2016年利率正常化步伐不大的可能，同時保留2017年多次加息的可能性。
投行前瞻耶倫講話
美銀美林(BofAML)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michelle Meyer、策略師Mark Cabana、Ian Gordon在報告中寫道，美聯(lián)儲主席耶倫在8月26日杰克遜霍爾的會議上不太可能對近期政策前景給出明確指引。報告顯示，如果耶倫的確給出政策指引，她可能會重申之前的言論，即假如經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合預(yù)期，未來幾個月可能會加息;鑒于實際聯(lián)邦基金利率低于零，她可能會表示政策依然寬松，或許會表示年底前進(jìn)一步政策正�；臈l件愈加具備。
報告指出，不認(rèn)為耶倫的講話會大幅度影響市場對近期美聯(lián)儲政策前景的定價;市場會繼續(xù)認(rèn)為9月加息概率很低;美聯(lián)儲可能會希望保持12月加息的選項。美元受到的影響或許有限，美元更大程度上是受到市場整體風(fēng)險環(huán)境的影響;美銀美林策略師表示，美聯(lián)儲的言論使市場感到困惑，加重了美元的拋售。
匯豐(HSBC)分析師在研究報告中表示：“耶倫可能將提供她目前對就業(yè)增長前景、通脹和經(jīng)濟(jì)成長的評估，并暗示謹(jǐn)慎行事是否仍適切，抑或是否即將加息。”
花旗(Citigroup Inc)經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Dana Peterson、Andrew Labelle、William Lee以及策略師Andrew Hollenhorst在報告中寫道，在8月26日的杰克遜霍爾會議上，美聯(lián)儲主席耶倫“不太可能就下次加息時機(jī)發(fā)出硬信號。”報告指出，F(xiàn)OMC的7月份會議紀(jì)要表明，鴿派與鷹派就政策正�；臅r機(jī)與步伐有明顯分歧。
花旗認(rèn)為，實際聯(lián)邦基金利率中性水平低于以往，意味著當(dāng)前貨幣政策刺激可能弱于看起來的程度，因此美聯(lián)儲可以用更加緩慢的步伐加息，“而且不必太大幅度，”來履行其職責(zé);“假如是這種情況，那么耶倫或許會辯稱，更加緩慢的政策正常化步伐將是有利的”。
Alliance Bernstein的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Joseph Carson在報告中寫道，美聯(lián)儲主席耶倫本周在杰克遜霍爾年會上有關(guān)近期政策方向的發(fā)言，很可能“將打破平衡，不管以何種方式”。
DS Economics公司的首席執(zhí)行官Diane Swonk說道：“我認(rèn)為耶倫不會釋放9月加息的信號。8月26日耶倫講話至9月20日美聯(lián)儲決議期間，美國還將公布三份通脹相關(guān)的報告以及8月非農(nóng)就業(yè)報告。預(yù)計耶倫只會暗示，加息是可能選項。”
但Swonk指出，美聯(lián)儲正陷入兩難，目前有充分的理由證明為什么美聯(lián)儲想盡快加息卻又難以實現(xiàn)。他表示：“這是擺在美聯(lián)儲面前的難題...一方面，目前市場大環(huán)境極度寬松，若美聯(lián)儲加息，則會破壞市場穩(wěn)定性;但如果美聯(lián)儲不加息，又可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)泡沫。確實是進(jìn)退兩難。”
瑞銀(UBS)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dave Liang、Drew Matus和Samuel Coffin撰寫報告稱，耶倫可能會在8月26日的杰克遜霍爾年會上討論中性利率下行的長期影響。這位美聯(lián)儲主席還應(yīng)該會論及近期全球形勢、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和其對政策正�；挠绊�。
報告指出，她可能“響應(yīng)”舊金山聯(lián)儲主席威廉姆斯的有關(guān)言論。威廉姆斯質(zhì)疑在一個低利率環(huán)境下設(shè)定低通脹目標(biāo)的有效性;威廉姆斯呼吁采取可能調(diào)高通脹目標(biāo)或設(shè)定名義GDP目標(biāo)的做法，來緩解自然利率下行的影響
SGH首席執(zhí)行官Sassan Ghahramani在報告中寫道，F(xiàn)OMC依然準(zhǔn)備年底前加息，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)保持正軌，耶倫可能在杰克遜霍爾進(jìn)一步為9月份加息打開大門，而12月底之前肯定會加息。
報告指出，耶倫8月26日的杰克遜霍爾講話可能調(diào)和兩個看起來相互矛盾的信號：“接近充分就業(yè)的經(jīng)濟(jì)應(yīng)該可以承受第二次加息，防備通脹率意外升高，同時讓FOMC的鷹派人士保留在共識圈，而利率預(yù)期走勢愈發(fā)朝著鴿派的方向錨定則降低了過早行動可能性較低所帶來的潛在弊端”。
巴克萊(Barclays Bank)首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Gapen，則是華爾街投行中極少數(shù)認(rèn)為美聯(lián)儲將在9月加息的一員。他稱：“我希望耶倫在央行年會的演講能多一點真誠、少一點套路，畢竟她已經(jīng)失去了部分投資者對她的信任。市場參與者也多認(rèn)為，除非能看到足夠有說服力的數(shù)據(jù)，否則她將不會采取行動。”
Gapen稱，耶倫在年會講話上應(yīng)該更鷹派一點、對經(jīng)濟(jì)應(yīng)更樂觀一點。不過，他也承認(rèn)，由于8月非農(nóng)數(shù)據(jù)要在年會后才公布，耶倫在年會上確實難以對9月加息這一點作出肯定表態(tài)。
瑞士信貸(Credit Suisse)策略師Praveen Korapaty周一在報告中稱，在全球央行面臨貨幣政策“潛在極限”的背景下，杰克遜霍爾會議可能會透露出美聯(lián)儲對貨幣政策有效性的憂慮程度。
瑞信策略師們猜測，耶倫本周五在杰克遜霍爾年會上的講話或許會談及政策的有效性，但不會提出“任何特定的政策進(jìn)程”。同時，耶倫對潛在選項的描述可能會給優(yōu)先方案提供有用的信息，從而使市場作出反應(yīng)。
荷蘭合作銀行(Rabobank)外匯分析師Jane Foley稱：“姑且不論我們聽到的那些美聯(lián)儲官員鷹派說法，對于美聯(lián)儲是否真能加息，外界仍有很大的懷疑。我們此時此刻真的需要的只是一些方向，而我們可能會從杰克遜霍爾會議那里得到。”
蘇格蘭皇家銀行(RBS)駐新加坡的策略師Mansoor Mohi-uddin指出，市場相信耶倫不會在杰克遜霍爾年會上就下次加息的時點給出任何信號;這可能會遏制美元本周的走勢。
杰富瑞(Jefferies)首席金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ward McCarthy聲稱，美聯(lián)儲再度傳遞令人困惑的信息，一方面，他們告訴市場，可能很快就加息，但另一方面，貨幣政策一直不是很有效。McCarthy說道：“在我看來，9月份不會加息。”McCarthy指出，耶倫可能也會就經(jīng)濟(jì)發(fā)表有些樂觀的言論，但她將不會就加息給出時間表。
道明證券策略師Millan Mulraine、Priya Misra和Mazen Issa周二(8月23日)在研報中寫道，美聯(lián)儲主席耶倫周五在杰克遜霍爾央行年會上的講話應(yīng)該繼續(xù)對9月份加息不作承諾，強調(diào)經(jīng)濟(jì)增長和通脹面臨的不確定性和下行風(fēng)險。
道明證券還表示，耶倫傳遞的信息可能“相當(dāng)微妙”，不確定性和風(fēng)險將抵消她對勞動力市場的.樂觀評價。這樣的“微妙”觀點可以防止對利率的重大重新定價。不過，該機(jī)構(gòu)承認(rèn)，在近期加息問題上，期待耶倫給予明確信號的投資者可能會失望。
麥格理集團(tuán)(Macquarie)策略師Thierry Wizman周三在報告中稱，美聯(lián)儲主席耶倫周五在杰克遜霍爾全球央行年會上的講話可能會傳達(dá)短期鷹派的信號，同時還暗示利率在當(dāng)前周期內(nèi)并不會上升太多。
麥格理表示，“耶倫可能會暗示，盡管聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)將在2016年上調(diào)政策利率，但FOMC同時也清醒地認(rèn)識到，目前的長期真實中性利率水平較低，發(fā)出長期來看利率水平將處低位的展望信號。”
該機(jī)構(gòu)指出，“耶倫很難對美國經(jīng)濟(jì)近幾個月以來的進(jìn)步視而不見。發(fā)出 短期鷹派 的信號將導(dǎo)致美國和其他發(fā)達(dá)市場之間的2年期利差水平擴(kuò)大。”此外，麥格理補充道，“市場目前所消化的年內(nèi)加息概率仍然有從當(dāng)前的大約50%進(jìn)一步上升的空間。”
小心耶倫講話引發(fā)“令人震驚的”后果
荷蘭合作銀行分析師表示，美聯(lián)儲在今年一直在推遲下一次加息時機(jī)的預(yù)期，但假如耶倫在年會上直接承認(rèn)今年不會考慮加息，則將會產(chǎn)生令人震驚的后果。
荷蘭合作銀行金融市場研究主管Michael Every在接受CNBC采訪時指出，假如美聯(lián)儲告訴市場，不會考慮在今年實施加息，其后果將“相當(dāng)令人震驚”。
他指出，盡管最初的市場反應(yīng)將是美元走軟，以及多數(shù)風(fēng)險資產(chǎn)顯著反彈，但長期來看美聯(lián)儲將“作繭自縛”,“這實際上將令其處于難以加息的境地”。
Every指出，如今假如美聯(lián)儲承認(rèn)不會考慮在2016年加息，這實際上就是承認(rèn)，貨幣政策已經(jīng)變得無效。
在Every看來，假如美聯(lián)儲“舉手投降”，則可能會刺激部分市場肯定會“變得過熱”，“但最終可能會變得一地雞毛”。
CNBC日前撰文稱，對于美聯(lián)儲官員的言論，金融市場只是在“似聽非聽”，假如美聯(lián)儲主席耶倫本周言論像其他一些美聯(lián)儲官員所暗示地那么鷹派的話，這可能為市場做出更大回應(yīng)創(chuàng)造空間。
Prudential Fixed Income全球債券和外匯主管Robert Tipp說道：“市場認(rèn)為美聯(lián)儲今年加息的可能性只有50%。假如美聯(lián)儲希望完成這次加息，且不希望令嚇到市場并重演去年因9月沒有加息而引發(fā)的市場波動...他們不得不(向市場)注入再度加息的預(yù)期。最佳的防守就是好的進(jìn)攻。”
Tipp稱，美聯(lián)儲官員近期的言論表示，聯(lián)儲對于今年加息可達(dá)成了共識。他說道：“我認(rèn)為，耶倫的目標(biāo)是鴿派加息。鴿派加息的問題在于，我認(rèn)為，他們難以在9月份如此做。12月份可能更加容易祭出鴿派加息舉措。假如他們在9月就行動的話，將有大量市場參與者預(yù)計聯(lián)儲在12月會再度加息。”
匯市將如何反應(yīng)?
瑞典北歐斯安銀行(SEB)的匯市策略師Richard Falkenhall表示： “杜德利的鷹派言論令人意外，如果耶倫再說美國數(shù)據(jù)足夠好，可以繼續(xù)緊縮政策，那么美元/日元可能漲向102關(guān)口。”
巴克萊資本(Barclays Capital)周三發(fā)布報告稱：“我們認(rèn)為，如果耶倫給出短期升息信號的話，美元無疑會得到利好，短線會走高。但是美元走高的時長會存在問題，因為美聯(lián)儲反應(yīng)機(jī)制會出現(xiàn)變化，除非薪資增速和就業(yè)市場均顯著改善。從歷史表現(xiàn)來看，當(dāng)美債收益率曲線加速下行時，美元的表現(xiàn)是較為復(fù)雜的。我們的利率策略團(tuán)隊預(yù)計，曲線的變化會略微利空美元。相較于政策利率，通脹已經(jīng)超前，因此美元實際收益率會進(jìn)一步走低，這會令美元資產(chǎn)的相對吸引力下降。”
法國巴黎銀行報告稱，市場未能在耶倫周五講話前出現(xiàn)價格調(diào)整，意味著耶倫的講話“越來越成為一個二元化事件”;如果耶倫不能釋放出強烈信號，美元可能會恢復(fù)跌勢;如果暗示9月份加息，則美元有相當(dāng)大的上漲空間。
高盛集團(tuán)(Goldman Sachs Group Inc.)認(rèn)為，假如美聯(lián)儲主席耶倫在杰克遜霍爾的年度貨幣政策研討會上有令人意外的言論，英鎊、日元和紐元最容易出現(xiàn)波動。
高盛分析師Robin Brooks和Michael Cahill的研究顯示，在過去3個月中，這三種貨幣對美國與它們本國的兩年期利率差異的變化最敏感。研究顯示，如果美國與英國的利率差異擴(kuò)大0.1個百分點(美國升高)，英鎊/美元可能重挫1.5。
外界普遍預(yù)計，耶倫的演講將給出美國利率路徑的線索，全球匯市波動性也因此升至一個月最高水平。摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)的一個全球匯率波動性指數(shù)報10.31，追平7月25日以來最高水平。
對于美聯(lián)儲未來收緊貨幣政策的力度，市場的觀點在最近幾周起伏很大。
Brooks和Cahill在報告中寫道：“盡管美聯(lián)儲官員最近的講話基調(diào)毫無疑問是鴿派的，但也可以說，美聯(lián)儲今年的言論一直不穩(wěn)定。假如周五出現(xiàn)意外情況，英鎊、日元和紐元的反應(yīng)應(yīng)該最大。”
根據(jù)Euromoney雜志的統(tǒng)計，以市場份額計算，高盛是全球第七大外匯交易商。
彭博策略師Vincent Cignarella寫道，G10貨幣中，日元可能對耶倫講話最敏感;鴿派或者中性的講話可能會導(dǎo)致美元/日元向99.50/60之間的趨勢線支撐位/頭肩形態(tài)的頸線下滑，若跌破，則可能會下探92.50下方的多年低點.
加拿大皇家銀行(RBC)駐倫敦全球外匯策略主管Adam Cole說道：“杰克遜霍爾會議結(jié)束后，對今年加息機(jī)率的預(yù)期可能仍會是五五分左右，并且會迅速恢復(fù)到看數(shù)據(jù)找方向的狀態(tài)，總體上，投資者認(rèn)為日本央行會有一些寬松舉措，日元將下跌。但兩個方向都存在很多不確定性，以至于波動率上升。”
美銀美林(BofA Merrill)周三認(rèn)為，耶倫的講話不能給匯市帶來太大影響，因市場對美聯(lián)儲9月加息的期望已經(jīng)很低。而美聯(lián)儲也料將會繼續(xù)保持12月加息的可能，預(yù)計年底前加息的概率仍將保持在50%附近。
美銀美林稱，周五耶倫講話后美元走勢不會出現(xiàn)太大波動，除非未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，從而提升美聯(lián)儲2017年和2018年的加息預(yù)期，否則美元還將在一段時間內(nèi)承受壓力。不過，鑒于多數(shù)G10國家仍將保持寬松刺激政策，美元的下行空間也將會比較適度。
杰富瑞董事總經(jīng)理Brad Bechtel稱：“如果耶倫在杰克遜霍爾的講話轉(zhuǎn)向鷹派，會令市場大感意外，這足以擾亂風(fēng)險意愿，大幅推高美國國債收益率和美元。但我不相信她希望這么做，她寧愿表達(dá)相對中和的觀點，即有鷹派元素，又有鴿派元素，并最終在12月收緊政策，但12月收緊政策的力度也偏鴿派。”
澳洲國民銀行(NAB)分析師Vyanne Lai說：“投資者的布倉將主要基于耶倫的講話，他們預(yù)期耶倫將就美國經(jīng)濟(jì)前景和加息可能性傳遞出相當(dāng)強硬的信息，今明兩日金價將處于守勢，市場焦點集中在耶倫講話。一旦耶倫言辭強硬，金價下周恐會偏空。”
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