中國資本市場該如何應對美國貨幣政策變化

　　中國人民大學財政金融學院貨幣金融系、國際貨幣研究所(IMI)與韓國對外經(jīng)濟政策研究院(KIEP)北京代表處共同舉辦的第33期“大金融思想沙龍暨 IMI--KIEP 聯(lián)合課題報告發(fā)布會”。中國人民銀行國際司原司長、中國駐IMF原執(zhí)行董事張之驤先生，韓國對外經(jīng)濟政策研究院北京代表處首席代表、經(jīng)濟學博士楊平燮先生，IMI研究員、國家開發(fā)銀行資金局張超先生等業(yè)內(nèi)專家參加發(fā)布會并發(fā)言

　　專家們在發(fā)言中表示：美國經(jīng)濟增長時，其他經(jīng)濟體應能從這個全球最大經(jīng)濟體的強勁出口需求中獲利——這種獲利不僅指直接獲利，還指從全球其他因美國的需求增長而受益的國家中獲利。但對于新興市場，特別是那些凈商品出口國而言，繁榮的美國經(jīng)濟往往是一把雙刃劍。

　　我們從1970-2014年間的數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，在美元升值周期，一般為6-8年，通常發(fā)生在美國經(jīng)濟的增長期，雖然美國經(jīng)濟增長能夠驅(qū)動全球需求的增長，但新興市場的實際GDP增長放緩。相比之下，在美元貶值周期，約持續(xù)九年，新興市場經(jīng)濟運行更佳。

　　在這個全球最大經(jīng)濟體不斷增長并拉動進口(包括來自新興市場的進口)的情況下，新興經(jīng)濟體會遭遇增長放緩似乎有違常理。但是在低迷的全球商品價格中，美元升值的影響似乎超越了美國經(jīng)濟強健的拉動效應。即：隨著美元升值，以美元計價的商品價格開始下降，疲軟的商品價格導致新興市場經(jīng)濟體的收入下降，國內(nèi)需求的增長速度放緩。結(jié)果造成了新興市場經(jīng)濟體實際GDP增長減速。

　　強勢美元對新興市場經(jīng)濟增長存在抑制效應

　　新興市場經(jīng)濟體貨幣貶值導致其出口商品價格下降，所以即便這些商品的國外需求上漲，強勢美元的抑制效應仍然會發(fā)生。換句話說，凈出口增長有所提升時，國內(nèi)需求增長的下降比例也會相應擴大，從而造成了國內(nèi)總體生產(chǎn)的放緩。自20世紀90年代后期以來，中國在商品價格中的作用越來越大，但即便將這一點考慮在內(nèi)，也改變不了放緩的事實。而且，除更加堅挺的美元和美國實際GDP的加快增長對新興市場活動的影響以外，我們還發(fā)現(xiàn)最終與美國經(jīng)濟增長同步的美國利率的增長，會進一步削弱新興市場國家的經(jīng)濟增長。在匯率制度靈活性較差的國家中，這些影響更加嚴重。雖然凈商品出口國受到的影響最大，但依靠進口資本進行投資及投入用于國內(nèi)生產(chǎn)的國家也受到了影響。原因在于這些進口商品大多以美元計價。另外，借貸成本會隨著利率的增長而提高，從而給通過借貸進行投資的企業(yè)造成影響。

　　2015年，新興市場也受到美元升值和商品價格下降的影響。預期美元的持續(xù)堅挺和美國利率的上漲在短期內(nèi)可能會進一步抑制新興市場經(jīng)濟體的發(fā)展。

　　為什么美元匯率是主角?其中部分原因在于大部分國際交易(包括涉及商品的交易)均以美元計價——美元是有效的全球交易媒介、價值儲存手段和國際計價單位。而且，或許除中國以外(商品進口國)，其他新興市場經(jīng)濟體也無法對美國多邊交易匯率產(chǎn)生多少影響。這說明，雖然美國的發(fā)展態(tài)勢會對每個新興市場經(jīng)濟體產(chǎn)生影響，但這些經(jīng)濟體的發(fā)展動向?qū)γ绹鴰缀鯖]有影響。

　　此外，美國宏觀經(jīng)濟政策極少顧及發(fā)展中國家的情況。這表示與進出口交換比率相比，美國實際匯率與新興市場經(jīng)濟的關聯(lián)可能更大——進出口交換比率指進出口商品比價。換句話說，美元是新興市場動態(tài)的最終驅(qū)動因素：進出口交換比率只是一種工具。