關(guān)于《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》的解讀
一、關(guān)于《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》相關(guān)規(guī)定的解釋
(一)關(guān)于私募基金宣傳推介方式
《辦法》第十四條規(guī)定，“私募基金管理人、私募基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)不得向合格投資者之外的單位和個(gè)人募集資金，不得通過(guò)報(bào)刊、電臺(tái)、電視、互聯(lián)網(wǎng)等公眾傳播媒體或者講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)和布告、傳單、手機(jī)短信、微信、博客和電子郵件等方式，向不特定對(duì)象宣傳推介”。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，此規(guī)定過(guò)于嚴(yán)格地限制了私募基金的宣傳推介。
不得通過(guò)講座、報(bào)告會(huì)等方式向不特定對(duì)象宣傳推介是《證券投資基金法》第九十二條的規(guī)定。該規(guī)定是為了限制采取上述方式向“不特定對(duì)象”宣傳推介，以切實(shí)防范變相公募。該規(guī)定不禁止通過(guò)講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)、手機(jī)短信、微信、電子郵件等能夠有效控制宣傳推介對(duì)象和數(shù)量的方式，向事先已了解其風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承擔(dān)能力的“特定對(duì)象”宣傳推介。
(二)關(guān)于禁止固有財(cái)產(chǎn)或他人財(cái)產(chǎn)和基金財(cái)產(chǎn)混同
《辦法》第二十三條第(一)項(xiàng)規(guī)定，私募基金管理人、私募基金托管人、私募基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)及其他私募服務(wù)機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員從事私募基金業(yè)務(wù)，不得“將其固有財(cái)產(chǎn)或者他人財(cái)產(chǎn)混同于基金財(cái)產(chǎn)從事投資活動(dòng)”。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，何種情形屬于財(cái)產(chǎn)混同不太明確，如私募基金管理人跟投的，是否會(huì)被認(rèn)定為財(cái)產(chǎn)混同?
該項(xiàng)規(guī)定系對(duì)《證券投資基金法》第二十一條第(一)項(xiàng)的沿用�；鹭�(cái)產(chǎn)屬于信托財(cái)產(chǎn)，具有獨(dú)立性，應(yīng)當(dāng)獨(dú)立于私募基金管理人、托管人等的固有財(cái)產(chǎn)，基金管理人、托管人等因基金財(cái)產(chǎn)的管理、運(yùn)用或者其他情形而取得的財(cái)產(chǎn)和收益，歸入基金財(cái)產(chǎn)。將基金管理人的固有財(cái)產(chǎn)混同于基金財(cái)產(chǎn)從事投資活動(dòng)的行為，違背了基金財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性的原則，可能損害投資者的利益。
對(duì)于私募基金管理人及其從業(yè)人員跟投私募基金的，有兩種情形：一是跟投項(xiàng)目，其所形成的權(quán)益仍為基金管理人及其從業(yè)人員固有財(cái)產(chǎn)，不屬于基金財(cái)產(chǎn);二是跟投基金，跟投資金已經(jīng)為基金財(cái)產(chǎn)的一部分，不同于基金管理人及其從業(yè)人員的其他固有財(cái)產(chǎn)。上述兩種情形均不屬于將固有財(cái)產(chǎn)或者他人財(cái)產(chǎn)混同于基金財(cái)產(chǎn)。
(三)關(guān)于私募基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的規(guī)定
《辦法》第十七條規(guī)定，“私募基金管理人自行銷(xiāo)售或者委托銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售私募基金，應(yīng)當(dāng)自行或者委托第三方機(jī)構(gòu)對(duì)私募基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，向風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相匹配的投資者推介私募基金”。有市場(chǎng)人士咨詢(xún)，私募基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)是否必須由獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)來(lái)做?是否有統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)?
我們認(rèn)為，此規(guī)定目的是為引導(dǎo)私募基金管理人和銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)在對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分評(píng)估的.基礎(chǔ)上，做到合適的產(chǎn)品賣(mài)給合適的投資者。《辦法》對(duì)私募基金的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)未設(shè)置資質(zhì)要求，由基金管理人自主選擇，也未要求由獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)，主要基于以下考慮：一是私募基金運(yùn)作更多體現(xiàn)投資者和基金管理人之間的意思自治;二是基金管理人為維護(hù)好與投資者的良好關(guān)系，具有對(duì)基金產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)并將其銷(xiāo)售給風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的投資者的動(dòng)力;三是基金管理人對(duì)自身管理的產(chǎn)品更為了解。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的具體標(biāo)準(zhǔn)，主要由私募基金管理人自行或委托獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)制定，今后根據(jù)需要可由基金業(yè)協(xié)會(huì)出臺(tái)相關(guān)指引。
二、回答記者提問(wèn)
問(wèn)：據(jù)悉9月13日、14日上交所進(jìn)行滬港通測(cè)試,請(qǐng)問(wèn)此次測(cè)試的主要內(nèi)容包括哪些?滬港通是否還按照時(shí)間表,10月份正式推出?
答：9月13日，上交所、中國(guó)結(jié)算、香港交易及結(jié)算所有限公司將組織兩地會(huì)員(交易參與人)進(jìn)行滬港通全市場(chǎng)性能及切換測(cè)試。在基礎(chǔ)功能測(cè)試基礎(chǔ)上，此次測(cè)試將重點(diǎn)對(duì)系統(tǒng)壓力測(cè)試場(chǎng)景、系統(tǒng)故障切換場(chǎng)景進(jìn)行測(cè)試，驗(yàn)證各方技術(shù)系統(tǒng)的實(shí)時(shí)處理性能、容量配置和故障恢復(fù)能力。其中，壓力測(cè)試場(chǎng)景將測(cè)試市場(chǎng)各方技術(shù)系統(tǒng)在集中訂單壓力申報(bào)場(chǎng)景下正常處理訂單、成交并開(kāi)展清算結(jié)算的能力;故障切換場(chǎng)景將測(cè)試市場(chǎng)各方技術(shù)系統(tǒng)在上交所港股通/滬股通交易故障、上交所-港交所連接系統(tǒng)故障、中國(guó)結(jié)算上海分公司系統(tǒng)故障、港交所主交易站點(diǎn)故障場(chǎng)景下，正常完成故障應(yīng)急切換，以確保業(yè)務(wù)持續(xù)開(kāi)展的能力。
目前，滬港通各項(xiàng)準(zhǔn)備工作正在按計(jì)劃有序推進(jìn)，但具體開(kāi)通時(shí)點(diǎn)尚未最終確定。
問(wèn)：有媒體報(bào)道稱(chēng)，首批完成發(fā)行的私募債或?qū)⒂瓉?lái)付息或到期兌付高峰期，風(fēng)險(xiǎn)正不斷暴露和釋放，多家券商轉(zhuǎn)而做起通道類(lèi)私募債業(yè)務(wù)，請(qǐng)問(wèn)證監(jiān)會(huì)對(duì)此有何評(píng)價(jià)?
答：近期，我會(huì)組織交易所、地方證監(jiān)局對(duì)中小企業(yè)私募債的風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行了全面排查。從掌握的情況看，已發(fā)生的兌付違約屬于單體風(fēng)險(xiǎn)事件，風(fēng)險(xiǎn)外溢性小;與國(guó)內(nèi)小微企業(yè)貸款、境外高收益?zhèn)瓤杀冉鹑诋a(chǎn)品相比，中小企業(yè)私募債的違約率處于正常水平，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。下一步，我會(huì)將進(jìn)一步加強(qiáng)中小企業(yè)私募債的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，督促發(fā)行人以及承銷(xiāo)商、受托管理人等中介機(jī)構(gòu)誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)，鼓勵(lì)在發(fā)行契約條款中設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)防范安排，按照“市場(chǎng)化、法治化”方式處置好風(fēng)險(xiǎn)事件，維護(hù)投資者合法權(quán)益。
市場(chǎng)所謂“通道類(lèi)”私募債主要是指項(xiàng)目和資金均來(lái)源于商業(yè)銀行，證券公司將融資項(xiàng)目設(shè)計(jì)成私募債發(fā)行。從目前實(shí)際情況看，銀行對(duì)中小微企業(yè)授信管理較嚴(yán)，“通道類(lèi)”私募債占比并不大。對(duì)這一模式可能帶來(lái)的監(jiān)管協(xié)調(diào)問(wèn)題，我會(huì)將與相關(guān)監(jiān)管部門(mén)保持密切配合，切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)。
問(wèn)：證監(jiān)會(huì)此前多次表達(dá)過(guò)，未盈利高新技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)公司可在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市，請(qǐng)問(wèn)目前的最新進(jìn)展情況如何?
答：我會(huì)積極支持符合條件的創(chuàng)新型企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市。對(duì)于允許尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市問(wèn)題，我會(huì)正抓緊進(jìn)行研究，力爭(zhēng)盡快推出，涉及部門(mén)規(guī)章修訂的，依法定程序進(jìn)行。
問(wèn)：商品期貨ETF在國(guó)外屬于較為成熟的產(chǎn)品，目前在國(guó)內(nèi)推出是基于何種考慮，推出可能會(huì)遇到哪些問(wèn)題?商品期貨ETF在打通期貨和證券市場(chǎng)方面有哪些幫助，對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生哪些影響?這類(lèi)產(chǎn)品適合哪些投資者?
答：一是可以引入機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)者參與商品期貨投資以改善當(dāng)前商品期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，二是拓寬基金業(yè)發(fā)展空間，三是滿(mǎn)足投資者多樣化資產(chǎn)配置需求，四是有利于增強(qiáng)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)服務(wù)投資者和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。
需要解決的問(wèn)題：一是證券交易所、期貨交易所和證券登記機(jī)構(gòu)在系統(tǒng)準(zhǔn)備、業(yè)務(wù)指引制定等方面給予支持;二是基金公司、期貨公司應(yīng)做好投資、風(fēng)控和估值等系統(tǒng)對(duì)接和運(yùn)營(yíng)準(zhǔn)備。
對(duì)于兩個(gè)市場(chǎng)的影響：商品期貨ETF打通了證券與商品兩個(gè)市場(chǎng)，一是，推出商品期貨ETF能夠進(jìn)一步豐富基金產(chǎn)品線，滿(mǎn)足投資者多樣化資產(chǎn)配置投資需求;二是，商品期貨ETF可以吸引更多的投資者參與商品交易，改善商品期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，提高市場(chǎng)活躍程度和流動(dòng)性，促進(jìn)商品期貨市場(chǎng)穩(wěn)定、健康發(fā)展。
適合投資者范圍：對(duì)于個(gè)人投資者而言，商品期貨ETF作為公募基金，對(duì)于期貨杠桿、策略、風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了嚴(yán)格控制，因此，商品期貨ETF的投資門(mén)檻會(huì)低于直接投資高杠桿的商品期貨門(mén)檻，可適合并滿(mǎn)足大眾投資者的組合資產(chǎn)配置需求;對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，參與商品期貨ETF可以間接投資于商品期貨市場(chǎng)，并利用組合投資的方式分散期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，使機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)組合更加多樣化，對(duì)其完善資產(chǎn)配置，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)起到積極作用。
問(wèn)：據(jù)媒體報(bào)道稱(chēng)，目前央企限薪令即將出臺(tái)，而很多央企都是上市公司，請(qǐng)問(wèn)證監(jiān)會(huì)對(duì)央企高管限薪怎么評(píng)價(jià)?限薪令對(duì)于完善上市公司治理有哪些積極作用?
答：深化中央企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬制度改革，是中央企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度、深化收入分配體制改革的重要組成部分，有助于健全中央管理企業(yè)薪酬分配的激勵(lì)和約束機(jī)制，對(duì)促進(jìn)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展和形成合理有序收入分配格局具有重要意義。
根據(jù)《上市公司治理準(zhǔn)則》等要求，上市公司應(yīng)當(dāng)建立公正透明的董事、監(jiān)管和經(jīng)理人員的績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和程序。董事報(bào)酬的數(shù)額和方式由董事會(huì)提出方案報(bào)請(qǐng)股東大會(huì)批準(zhǔn);經(jīng)理人員的薪酬分配方案應(yīng)獲得董事會(huì)的批準(zhǔn)，向股東大會(huì)說(shuō)明并予以披露。涉及的上市公司根據(jù)薪酬改革方案，完善收入分配制度時(shí)，應(yīng)按規(guī)定履行決策程序，并充分披露。
問(wèn)：此前，中國(guó)結(jié)算曾表示證券賬戶(hù)的整合工作不涉及指定交易制度變更，上海賬戶(hù)仍然采用指定交易制度，對(duì)此有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為上交所的指令交易制度限制行業(yè)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，這項(xiàng)制度已沒(méi)有存在的必要性，請(qǐng)問(wèn)證監(jiān)會(huì)對(duì)此有何評(píng)價(jià)?
答：指定交易制度自1998年開(kāi)始在上交所實(shí)行，是上海證券市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)性交易制度。指定交易制度建立了投資者證券賬戶(hù)與證券公司交易單元之間的一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，有利于實(shí)行交易前端監(jiān)控，便于在出現(xiàn)證券盜賣(mài)時(shí)追蹤取證，并實(shí)現(xiàn)了紅利自動(dòng)領(lǐng)取功能。指定交易制度實(shí)行之前，上交所實(shí)行證券通買(mǎi)通賣(mài)制度，即投資者通過(guò)一個(gè)證券賬戶(hù)可以在全國(guó)任何一個(gè)證券營(yíng)業(yè)部買(mǎi)入證券，也可以在任意一家營(yíng)業(yè)部賣(mài)出。在此模式下，容易出現(xiàn)投資者證券被盜買(mǎi)盜賣(mài)的情形，且事后難以認(rèn)定違法事實(shí)。指定交易制度為解決這一問(wèn)題發(fā)揮了積極的作用。
中國(guó)結(jié)算此次賬戶(hù)整合工作的主要內(nèi)容之一，是建立了一碼通證券賬戶(hù)架構(gòu)。今后，一碼通賬戶(hù)作為投資者證券總賬戶(hù)仍然實(shí)行一人一戶(hù)要求，但證券子賬戶(hù)“一人一戶(hù)”的限制將逐步放開(kāi)。中國(guó)結(jié)算統(tǒng)一賬戶(hù)平臺(tái)上線初期，機(jī)構(gòu)投資者可以開(kāi)立多個(gè)同種類(lèi)別及用途的子賬戶(hù),因滬港通交易需要的個(gè)人投資者可以開(kāi)立多個(gè)滬市A股賬戶(hù)。
證券賬戶(hù)整合工作與指定交易制度沒(méi)有必然聯(lián)系。對(duì)指定交易存在的不足，我們將進(jìn)一步研究，積極采取措施，完善指定交易制度。
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